- #1
Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Центральные банки начинают снижать ставки после самого быстрого повышения за последние десятилетия. Ослабление инфляции должно позволить Федеральной резервной системе снизить ставки в следующем месяце. Тем не менее, мы считаем, что сохраняющееся инфляционное давление, отчасти из-за продолжающегося бюджетного дефицита, удерживает процентные ставки в среднем выше, чем до пандемии. Мы отдаем предпочтение краткосрочным государственным облигациям и кредитам, даже если рынки ожидают дальнейшего снижения ставок. В Японии мы видим повышенный риск более быстрого ужесточения денежно-кредитной политики и сокращаем наш перевес по акциям.
Аппетит инвесторов к облигациям растет. Это происходит на фоне того, что рынки оценили вероятность дальнейшего снижения ставок ФРС на фоне данных, свидетельствующих о снижении инфляции и ослаблении рынка труда в США. На прошлой неделе ФРС открыла дверь для сентябрьского снижения ставки, как мы и ожидали. Затем данные по занятости подогрели опасения рецессии и надежды рынка на значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов в следующем месяце. Мы считаем это очередным переворотом в рыночной картине, не подкрепленным никакими доказательствами: В отличие от рецессий, рост рабочей силы является причиной повышения уровня безработицы, а не падения занятости. Мы по-прежнему с осторожностью относимся к долгосрочным облигациям, особенно после резкого падения доходности за последний месяц. Мы по-прежнему отдаем предпочтение краткосрочным бумагам, в том числе кредитным: они могут предложить доход, схожий с доходом по долгосрочным облигациям, но при этом менее чувствительны к колебаниям процентных ставок. См. график. Это мнение оправдалось по мере падения доходности краткосрочных облигаций, и мы считаем, что доходность долгосрочных облигаций может снова вырасти.
Мы считаем, что в долгосрочной перспективе доходность долгосрочных облигаций будет расти, поскольку инвесторы потребуют увеличения срочной премии, или компенсации за риск владения долгосрочными облигациями. Возвращение срочной премии потребует времени, поэтому мы сохраняем тактическую нейтральность по долгосрочным казначейским облигациям, поскольку доходность резко меняется в зависимости от политических ожиданий. Мы считаем, что падение доходности на прошлой неделе, вызванное надеждами на снижение ставок и опасениями по поводу роста экономики, преувеличено. Рынок труда остается устойчивым: рост числа рабочих мест замедляется, но является сильным, занятость продолжает расти, а количество увольнений не увеличивается. И даже если инфляция в США в ближайшей перспективе оказывается нестабильной, продолжающееся давление на заработную плату и сокращение рабочей силы поддерживают инфляцию в долгосрочной перспективе. Это, а также большой бюджетный дефицит США в будущем, может удерживать нейтральную процентную ставку — такую, которая не стимулирует и не ограничивает рост — выше, чем до пандемии.
Мы видим катализаторы для возвращения срочной премии, но сроки неясны. Один из катализаторов: выборы в США, которые, вероятно, сместят фокус на фискальные перспективы. Календарь выпуска облигаций Казначейства говорит о том, что пока ему не нужно вносить серьезные изменения. Мы считаем, что чистый объем эмиссии в конечном итоге должен увеличиться, чтобы соответствовать темпам государственных расходов. Рынки, испытывающие трудности с поглощением этого предложения, могут увеличить премию за срок. Еще одним катализатором может стать изменение ФРС размера своего баланса или сроков погашения своих облигаций. Она по-прежнему является крупным покупателем, приобретая 10% 10-летних и 30-летних облигаций в 2023 году и держа около 30% облигаций со сроком погашения более 10 лет в обращении, согласно анализу данных ФРС Нью-Йорка, проведенному нашими портфельными менеджерами. Состав покупателей также имеет значение: В то время как иностранные покупатели отступили, американские домохозяйства все чаще совершают покупки.
Изменение политики Банка Японии также имеет значение для глобальной срочной премии. Его переход к более активному управлению инфляционными рисками может повысить доходность облигаций и побудить внутренних инвесторов отдать предпочтение местным облигациям перед иностранными, особенно в США и еврозоне. Мы считаем, что риск ошибиться в политике BOJ повысился, и сокращаем наш перевес по японским акциям, но при этом считаем, что их поддерживают солидные корпоративные доходы и реформы акционеров. Укрепление иены ограничило влияние на доходность наших валютных нехеджированных предпочтений.
Итог: Начало снижения ставок не означает, что это будет типичный цикл смягчения, рынки могут слишком остро реагировать на волатильные данные, учитывая низкую торговую активность. Мы предпочитаем получать доход от краткосрочных облигаций и кредитов, а также сокращаем перевес японских акций.
Центральные банки начинают снижать ставки после самого быстрого повышения за последние десятилетия. Ослабление инфляции должно позволить Федеральной резервной системе снизить ставки в следующем месяце. Тем не менее, мы считаем, что сохраняющееся инфляционное давление, отчасти из-за продолжающегося бюджетного дефицита, удерживает процентные ставки в среднем выше, чем до пандемии. Мы отдаем предпочтение краткосрочным государственным облигациям и кредитам, даже если рынки ожидают дальнейшего снижения ставок. В Японии мы видим повышенный риск более быстрого ужесточения денежно-кредитной политики и сокращаем наш перевес по акциям.
Аппетит инвесторов к облигациям растет. Это происходит на фоне того, что рынки оценили вероятность дальнейшего снижения ставок ФРС на фоне данных, свидетельствующих о снижении инфляции и ослаблении рынка труда в США. На прошлой неделе ФРС открыла дверь для сентябрьского снижения ставки, как мы и ожидали. Затем данные по занятости подогрели опасения рецессии и надежды рынка на значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов в следующем месяце. Мы считаем это очередным переворотом в рыночной картине, не подкрепленным никакими доказательствами: В отличие от рецессий, рост рабочей силы является причиной повышения уровня безработицы, а не падения занятости. Мы по-прежнему с осторожностью относимся к долгосрочным облигациям, особенно после резкого падения доходности за последний месяц. Мы по-прежнему отдаем предпочтение краткосрочным бумагам, в том числе кредитным: они могут предложить доход, схожий с доходом по долгосрочным облигациям, но при этом менее чувствительны к колебаниям процентных ставок. См. график. Это мнение оправдалось по мере падения доходности краткосрочных облигаций, и мы считаем, что доходность долгосрочных облигаций может снова вырасти.
Мы считаем, что в долгосрочной перспективе доходность долгосрочных облигаций будет расти, поскольку инвесторы потребуют увеличения срочной премии, или компенсации за риск владения долгосрочными облигациями. Возвращение срочной премии потребует времени, поэтому мы сохраняем тактическую нейтральность по долгосрочным казначейским облигациям, поскольку доходность резко меняется в зависимости от политических ожиданий. Мы считаем, что падение доходности на прошлой неделе, вызванное надеждами на снижение ставок и опасениями по поводу роста экономики, преувеличено. Рынок труда остается устойчивым: рост числа рабочих мест замедляется, но является сильным, занятость продолжает расти, а количество увольнений не увеличивается. И даже если инфляция в США в ближайшей перспективе оказывается нестабильной, продолжающееся давление на заработную плату и сокращение рабочей силы поддерживают инфляцию в долгосрочной перспективе. Это, а также большой бюджетный дефицит США в будущем, может удерживать нейтральную процентную ставку — такую, которая не стимулирует и не ограничивает рост — выше, чем до пандемии.
Мы видим катализаторы для возвращения срочной премии, но сроки неясны. Один из катализаторов: выборы в США, которые, вероятно, сместят фокус на фискальные перспективы. Календарь выпуска облигаций Казначейства говорит о том, что пока ему не нужно вносить серьезные изменения. Мы считаем, что чистый объем эмиссии в конечном итоге должен увеличиться, чтобы соответствовать темпам государственных расходов. Рынки, испытывающие трудности с поглощением этого предложения, могут увеличить премию за срок. Еще одним катализатором может стать изменение ФРС размера своего баланса или сроков погашения своих облигаций. Она по-прежнему является крупным покупателем, приобретая 10% 10-летних и 30-летних облигаций в 2023 году и держа около 30% облигаций со сроком погашения более 10 лет в обращении, согласно анализу данных ФРС Нью-Йорка, проведенному нашими портфельными менеджерами. Состав покупателей также имеет значение: В то время как иностранные покупатели отступили, американские домохозяйства все чаще совершают покупки.
Изменение политики Банка Японии также имеет значение для глобальной срочной премии. Его переход к более активному управлению инфляционными рисками может повысить доходность облигаций и побудить внутренних инвесторов отдать предпочтение местным облигациям перед иностранными, особенно в США и еврозоне. Мы считаем, что риск ошибиться в политике BOJ повысился, и сокращаем наш перевес по японским акциям, но при этом считаем, что их поддерживают солидные корпоративные доходы и реформы акционеров. Укрепление иены ограничило влияние на доходность наших валютных нехеджированных предпочтений.
Итог: Начало снижения ставок не означает, что это будет типичный цикл смягчения, рынки могут слишком остро реагировать на волатильные данные, учитывая низкую торговую активность. Мы предпочитаем получать доход от краткосрочных облигаций и кредитов, а также сокращаем перевес японских акций.
Последнее редактирование модератором: