Диверсификация рисков: почему распределение важнее выбора активов. Разбор Ильи Завьялова (Ilia Zavialov)

[AlexandrLovarev]

Диверсификацию принято сводить к одной фразе о том, что не следует складывать всё в одну корзину. Формула верная, но в таком виде почти бесполезная, поскольку не отвечает на главный вопрос: по какому признаку разделять. На практике большинство ошибок связано не с отсутствием распределения, а с распределением по одному признаку при полном игнорировании остальных.

Ниже разобрано, какие типы рисков существуют, почему они не заменяют друг друга, в каком порядке имеет смысл выстраивать устойчивость и какие ошибки встречаются чаще всего. Материал носит образовательный характер и не содержит рекомендаций по конкретным инструментам.

Что такое риск и почему его нельзя устранить​

Риск это не вероятность потери, а неопределённость результата в обе стороны. Из этого следует утверждение, которое стоит принять до любых расчётов: доходность выше безрисковой ставки существует именно как плата за принятый риск. Устранить риск полностью означает согласиться на безрисковую доходность.

Диверсификация, соответственно, не устраняет риск и не является защитой от убытка. Её задача другая: сделать так, чтобы ни одно отдельное событие не приводило к катастрофическому исходу. Разница между убытком и катастрофой принципиальна: после убытка стратегия продолжается, после катастрофы она прекращается.

Типы рисков: почему один вид распределения не заменяет другой​

Схема: типы рисков, требующие раздельного распределения. Alt: «типы финансовых рисков, разбор Ilia Zavialov»

Ложная диверсификация​

Наиболее распространённая ошибка выглядит так: капитал распределён между десятью позициями, что создаёт ощущение защищённости. При этом все десять относятся к одной отрасли, номинированы в одной валюте и хранятся у одного посредника. Формально распределение есть, фактически принят один и тот же риск в десятикратном размере.

Проверочный вопрос для оценки реальной диверсификации звучит так: какое одно событие способно обесценить сразу большую часть позиций. Если такое событие называется легко, значит распределение проведено по несущественному признаку.

Инфраструктурный риск​

Категория, которую упускают чаще остальных, поскольку она не связана со стоимостью активов. Речь о риске самой площадки: брокера, банка, биржи, хранилища. Актив может не потерять в цене ни одного процента, но при этом стать недоступным. Практическое следствие состоит в том, что распределение между несколькими посредниками относится к отдельному виду диверсификации и не заменяется распределением между инструментами.

Личный риск​

Самая недооценённая категория. Потеря источника дохода, длительная болезнь или крупный незапланированный расход воздействуют на финансовое положение сильнее и быстрее, чем колебания рынка. При этом вероятность такого события для конкретного человека обычно выше, чем вероятность обвала конкретного рынка. Отсюда следует порядок построения устойчивости, о котором ниже.

Порядок построения: почему последовательность важнее размера​

Схема: порядок построения финансовой устойчивости снизу вверх. Alt: «порядок финансовой устойчивости, обзор Ильи Завьялова»

Логика этой последовательности состоит в том, что каждый уровень защищает нижележащий от вынужденной ликвидации. Инвестирование при отсутствии резервного фонда приводит к типичному сценарию: при первом же незапланированном расходе позиции продаются в неудачный момент, и убыток фиксируется не потому, что стратегия была ошибочной, а потому, что не было запаса.

Резервный фонд​

Функция резерва не доходность, а доступность. Он размещается в форме, допускающей получение средств в короткий срок и без потери стоимости. Попытка одновременно заработать на резерве обычно приводит к тому, что в нужный момент он оказывается недоступен или требует продажи с убытком. Размер определяется индивидуально и зависит от стабильности дохода и обязательств.

Страхование как инструмент распределения​

Страхование выполняет ту же функцию, что и диверсификация, но иным способом: оно передаёт крупный маловероятный риск другой стороне за фиксированную плату. Логика применения простая: страхуют то, что невозможно покрыть из резерва. Мелкие риски покрываются резервным фондом дешевле, чем страховкой.

Практические принципы распределения​

• Распределяйте по признакам, которые не связаны между собой. Если два актива реагируют на одно и то же событие одинаково, это одна позиция, а не две.
• Учитывайте валюту расходов. Капитал в одной валюте при расходах в другой означает принятый валютный риск, даже если структура активов выглядит распределённой.
• Не концентрируйте капитал в отрасли, где находится ваш основной источник дохода. При отраслевом спаде теряются и доход, и вложения одновременно.
• Ограничивайте долю одной позиции заранее и приводите структуру к плановой периодически, а не по настроению.
• Учитывайте горизонт: средства, которые понадобятся в известный срок, не размещаются в инструментах с непредсказуемой стоимостью на этот срок.
• Сложность структуры не является достоинством. Портфель, который вы не в состоянии объяснить в двух предложениях, вы не в состоянии и контролировать.

Типовые ошибки концентрации​

Чек-лист: ошибки, приводящие к скрытой концентрации риска. Alt: «ошибки диверсификации, чек-лист Ilia Zavialov»

Отдельно стоит прокомментировать пункт об отсутствии плана действий при просадке. Решение, принятое в момент падения стоимости, определяется эмоциональным состоянием, а не расчётом, и обычно оказывается худшим из возможных. План на этот случай формулируется заранее и в письменном виде: при каких условиях позиция сокращается, при каких сохраняется и что считается основанием для пересмотра стратегии целиком.

Про заёмные средства. Использование заёмных средств меняет природу риска, а не его величину. Позиция без заёмных средств переживает временное снижение стоимости, позиция с ними может быть закрыта принудительно до восстановления. Именно поэтому заёмные средства и долгосрочная стратегия плохо сочетаются: принудительное закрытие превращает временный убыток в окончательный.

Чрезмерная диверсификация: обратная крайность​

Распределение имеет предел полезности. При достаточно большом числе разнородных позиций дальнейшее добавление почти не снижает риск, но создаёт три новые проблемы.

1. Издержки. Каждая позиция несёт комиссии и требует обслуживания, и суммарно эти расходы могут превысить эффект от снижения риска.
2. Потеря контроля. Структуру, состоящую из десятков позиций, невозможно осмысленно отслеживать без специальных инструментов.
3. Иллюзия защищённости. Большое количество позиций создаёт ощущение распределения даже тогда, когда все они подвержены одному фактору.

Практический ориентир состоит не в количестве позиций, а в ответе на вопрос о том, сколько независимых факторов риска представлено в структуре. Пять позиций с разными факторами дают больше устойчивости, чем тридцать с одним.

Часто задаваемые вопросы о диверсификации​

Ниже собраны вопросы, которые задают чаще всего. Ответы намеренно короткие, развёрнутое обоснование каждого есть в разделах выше.

Что такое диверсификация простыми словами?​

Распределение капитала по несвязанным между собой факторам риска так, чтобы ни одно отдельное событие не приводило к критическим потерям.

Защищает ли диверсификация от убытков?​

Нет. Она снижает вероятность катастрофического исхода, но не устраняет риск и не гарантирует положительный результат.

Что такое ложная диверсификация?​

Ситуация, при которой позиции распределены формально, но подвержены одному и тому же фактору: одна отрасль, одна валюта или один посредник.

С чего начинать построение устойчивости?​

С резервного фонда в доступной форме. Без него любое незапланированное событие приводит к вынужденной продаже активов в неудачный момент.

Сколько позиций должно быть в структуре?​

Значение имеет не количество позиций, а число независимых факторов риска. Избыточное дробление увеличивает издержки, почти не снижая риск.

Нужно ли учитывать риск площадки или посредника?​

Да, это отдельный вид риска. Актив может сохранить стоимость, но оказаться недоступным, поэтому распределение между посредниками не заменяется распределением между инструментами.

Итог​

Диверсификация является не выбором активов, а конструированием структуры, устойчивой к отдельному неблагоприятному событию. Практически это означает три вещи. Распределять по несвязанным факторам, а не по количеству позиций. Соблюдать порядок построения, начиная с резерва и страхования крупных рисков. Заранее фиксировать план действий при неблагоприятном развитии, чтобы решение не принималось в момент стресса.

Оставшаяся часть работы приходится не на расчёты, а на дисциплину: периодически приводить структуру к плановой, не увеличивать долю выросшей позиции и не менять стратегию под влиянием текущих новостей. Именно эта часть определяет результат в длинном горизонте.

Об авторе: Илья Завьялов (Ilia Zavialov)​

Илья Завьялов, в англоязычном написании Ilia Zavialov, автор этого блога. Блог посвящён цифровой безопасности, защите от мошенничества и вопросам репутации в интернете. Материалы публикуются как открытая база знаний: каждый текст строится на разборе механики явления, а не на пересказе новостей, и обновляется при изменении практики.